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    銀華深證100分級基金價值分析報告

    2014-09-02 15:29:17 和訊基金  華泰證券 王樂樂

      摘要:近從7月20日到8月5日,受到資金流入、經濟面企穩、滬港通等因素共振推動下,A股市場出現了一定程度的上漲,其中上證綜指漲幅為7.81%、深圳成指漲幅為10.31%。在市場整體上漲的情況下,市場風格出現了明顯的分化:大盤藍籌股走強、中小盤和創業板疲弱。在市場上漲以及大盤藍籌股走強的背景下,藍籌風格的杠桿指基表現非常突出,大幅跑贏指數,比如:銀華銳進漲幅在40%以上。

      銀華穩進是一款“結構化永續債”。純“息票”收益就達到了6.77%,高于10年期AA+企業債收益率。和信用債不同的是,銀華穩進具有“剛性”兌付特征,并不存在實質的違約風險。另外,銀華穩進還具有向下折算機制:只要發生向下折算,銀華穩進的大部分資產都可以贖回退出,這就大大縮短了銀華穩進的實際期限,也就是說銀華穩進的實際期限并非永續。

      根據我們測算:在深證100指數下跌11%,銀華穩進將觸發下折,此時銀華穩進的投資收益為7.72%。投資者可以利用銀華穩進的這種做空功能進行對沖組合投資:40%深證100指數基金+60%銀華穩進,可以實現“進可攻、退可守”。

      杠桿指基作為高風險的工具性產品,杠桿倍數、場內流通份額、標的指數是決定杠桿指基投資價值的三個重要要素。(1)銀華銳進是流動性最好的杠桿產品,場內流通量占據了杠桿指基的“半壁江山”。(2)銀華銳進的杠桿倍數在所有杠桿指基中最高。(3)深證100指數代表了深圳市場上優質藍籌股的走勢,行業配置較為均衡、交易性活躍。深證100指數良好的交易性特征,再借助銀華銳進的高杠桿特性,銀華銳進的交易性明顯優于同類藍籌類杠桿產品。

      在經期經濟面向好、市場流動性寬松、滬港通即將開啟以及房地產政策放松的背景下,以深證100指數為代表的藍籌板塊具有一定的短期機會,這將有利于發揮銀華銳進的交易性功能。

      中長期來看,我們對于經濟面仍有一絲的隱憂,畢竟現在經濟增長動力靠的是“微刺激”,而不是真正的自身增長動力。但是一旦私人部門投資啟動、房地產投資企穩恢復,我們認為市場將會迎來一波行情,而銀華銳進作為杠桿倍數最高的品種,有望取得良好的投資收益。

      銀華深證100分級基金具有配對轉換機制,分級基金的整體價格和母基金凈值存在偏離時,就存在了套利機會。需要說明的是,這種溢價套利是一種預期套利,如果T+3日整體溢價率消失,投資者就難以套到利潤。

      雖然“申購分拆套利”具有一定的難度,但是我們仍可以利用“底倉”來實現T+0套利。為了考查這種“底倉”T+0套利的增強效果,我們將過去4年數據進行回測并考慮T+3日申購分拆時間,可以看到:這種“底倉”T+0溢價套利的增強收益普遍基本在10%左右。

      和普通增強指數基金相比,這種“底倉”T+0套利操作:(1)增強收益更高;(2)投資操作更加靈活。

      一、市場回升、杠桿基金表現亮眼

      從7月20日到8月5日,受到資金流入、經濟面企穩、滬港通等因素共振推動下,A股市場出現了一定程度的上漲,其中上證綜指漲幅為7.81%、深圳成指漲幅為10.31%。在市場整體上漲的情況下,市場風格出現了明顯的分化:大盤藍籌股走強、中小盤和創業板疲弱。

      大盤藍籌股之所以走強,主要是由于:(1)4月份以來政府推出的一系列穩增長政策對于大型企業相對有利,這一點從大型企業PMI和小型企業PMI走勢可以明顯看出;(2)滬港通的投資范圍僅限于大盤藍籌股,而且部分大盤藍籌股存在A-H折價差,隨著滬港通的推進,這些大盤藍籌股存在估值修復的動力;(3)國企改革持續推進,有利于提升國有企業的運營效率、提升這些板塊的估值;這些國企改革概念的股票多數都集中在大盤藍籌中;(4)創業板、中小盤和大盤股的估值存在巨大的差距;目前創業板已經到了兌現業績的時候,隨著半年報的公布,創業板存在較大的不確定性。

    圖 1: 不同市場指數的漲跌幅:大盤藍籌指數明顯占優
    圖 1: 不同市場指數的漲跌幅:大盤藍籌指數明顯占優  截止日期:2014年8月5日

       圖 2: 大型企業和小型企業的PMI走勢:大型企業復蘇較為明顯
       圖 2: 大型企業和小型企業的PMI走勢:大型企業復蘇較為明顯  截止日期:2014年8月5日

      在市場上漲以及大盤藍籌股走強的背景下,藍籌風格的杠桿指基表現非常突出,大幅跑贏指數,比如:招商商品B、鵬華資源B、銀華銳進等漲幅在40%以上,表現十分亮眼,讓投資者收獲頗豐。杠桿指基良好表現讓投資者充分意識到了分級基金的“魅力”。和股票投資需要探究上市公司業績、新業務、產業政策等選股思路完全不同的是,通過對于指數的判斷,投資者完全可以對于杠桿指基的漲跌幅有一個合理的判斷,投資變的更加便捷。

      影響杠桿指基業績表現的因素有:標的指數漲跌幅;杠桿倍數;市場情緒;A類份額價格表現等等因素,基本的結論為:

      標的指數漲幅越高,杠桿指基表現越好。

      在相同市場漲幅的情況下,杠桿倍數越高,杠桿指基的表現越好;

      市場情緒越樂觀,分級基金就會出現溢價交易,推升杠桿指基的價格表現;

      A類份額漲跌幅改變了杠桿指基的杠桿效用。

      除了投資杠桿指基之外,分級基金還存在一些多策略機會,尤其是以銀華深證100分級基金為代表,比如:套利策略、增強投資、對沖投資等,可以讓投資者規避市場風險、提升投資收益。

    (責任編輯:孫立欣 HF017)
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