• <menu id="cwkuc"><strong id="cwkuc"></strong></menu><nav id="cwkuc"></nav>
    <menu id="cwkuc"></menu>
  • 我已授權

    注冊

    王亞偉:A股長期價值投資天時地利人和 將分享牛市成果

    2015-03-30 10:41:09 和訊基金 

    王亞偉
    王亞偉

      和訊基金消息 由杭州市人民政府、中國證券業協會、中國期貨業協會、中國證券投資基金業協會、中國證券金融股份有限公司舉辦的“2015中國(杭州)財富管理論壇”于2015年3月28日在杭州召開。王亞偉在論壇中表示,長期價值投資在A股具備了幾個方面的條件,天時,過去幾年的價值投資收益率可能不理想,但從均值回歸的角度,可能有超額收益。另外外部環境都在完善。這是地利方面的因素。另外是人和,機構投資者的隊伍在不斷地壯大。綜合起來,長期價值投資在A股發展前景良好,可以在未來幾年充分地分享到中國牛市的成果。

      以下為王亞偉發言實錄:

      王亞偉:

      謝謝洪會長,各位來賓,下午好,很榮幸參加協會組織的論壇,下午我想講的話題是長期價值投資在A股的理念、實踐與展望。我覺得這個話題邱國鷺老總來講更合適,他在我們業界以長期投資價值而聞名,他對價值投資理念有很深的理解,而且長期身體力行,也取得了很好的業績,尤其在中國的市場環境下,做到這一點非常的不容易。上午的時候我和邱總坐在一起,我也向他請教了長期投資價值的問題,有了很多的收獲。對我而言,長期價值投資的話題不是三言兩語可以講清楚的,對長期價值投資很多人有不同的理解,就像1000個人眼中有1000個哈姆雷特,每個人都有不同的看法。

      什么叫長期?什么叫價值?什么叫投資?三個詞拆開來,每個人都有不同的看法和理解。什么叫“長期”,對經濟學家凱恩斯來講長期是很長的時間,可能超過了投資者的投資生涯,如果對從事高頻交易來講,可能一小時就是長期,也可以用度日如年來形容,就像《星際穿越》一樣,一天可能是好幾年。這個是大家對長期的不同的理解。

      對價值來講,大家也有不同的理解,從一個角度來講,價值和價格的關系來講,價值是一種理解。第二種,如果從投資風格來講,價值和成長相對應的話,對價值又是一種理解。價值有很多不同的類型,比如交換的價值,使用的價值、儲存的價值等等,這也是一種理解方式。談到價值,還涉及到價值觀的問題。從不同的價值觀角度去入手,可能對價值的評判也會有不同的結論,比如,有的價值從產業投資者的角度有并購的價值,對財務投資者來講,可能有財務投資方面的價值的判斷。

      再說投資。其實投資也一樣,可能大家平常都把投資和投機相結合來講,那么,有的觀點就認為,投資就是一種理性的行為,是一種建設性的行為,是一種高尚的行為。而投機,就是投機倒把,或者是一種破壞性的行為,或者是一種沖動性的行為,這是一種理解方式。也有一種理解方式認為投機實際上是一種積極的行為,是積極地去尋找機會,并且快速地付諸行動。從這個角度來講,投機可能是中性的詞。而投資可能是一種消極的被動的行為,就是你認定了一種東西,你就簡單地長期地拿著,或者說像抱殘守缺這種。所以對投資的理解,也有不同的含義。這些方面都是角度不同,結論不同,把它結合起來就更加復雜了,什么叫長期價值投資呢?如果去細分的話,確實很難說清楚。我們只能從一般的通常的意義上去理解長期價值投資。

      長期價值投資,是通過嚴謹的分析,判斷投資對象的價值,在這個基礎上,價格低于價值,甚至嚴重低于價值的時候進行投資,并且長期地堅持投資方式,這可能是大家通常理解上的長期價值投資。

      為什么要在這個時點談長期價值投資?現在的市場,尤其是這兩年的市場,成長性的投資大行其道,到后面,進一步地演化成了趨勢投資和動量投資。很多人可能會有疑問,長期價值投資是否已經過時了?在中國市場是否適用?在目前的時點上,我們要去思考這個問題。所以,結合這個話題談談我的理解。

      從價值投資的基本理念來講,價值是屬于基本面投資的一種,簡單劃分的話,投資分為技術派的投資,基本面的投資和指數的投資,基本面的投資包括成長性的投資等等。還有量化的投資,可能是跨了好幾種流派,也有根據技術形態做投資的,也有根據基本面做量化。

      價值投資者對于投資的定義,是一項追求本金安全以及令人滿意的回報的活動。投資強調的是一種確定性,需要基于確定性足夠高的判斷。價值投資者認為證券不是投機的工具,它代表了企業的所有權。而技術投資是從價格的形態分析入手,證券認為是商品價格由供求關系來決定,基于未來的價格判斷操作。而指數化的投資把個股作為組合的一部分,不強調個股的價值屬性,這是基本的劃分。

      價值投資者對市場的意義在于,由于他們認為股票價格是圍繞價值波動的,當股票價格低于價值的時候會買入,而高于價值的時候會賣出。價格的波動是比較頻繁和劇烈的,而企業的價值的波動是平緩的。所以價值的波動性低很多。而價值投資者,針對與價格相對于價值的背離做一個反向的操作。促使價格從高波動性方向向低波動性方向回歸,客觀上起到了降低市場波動的作用。

      價值投資者的特征是什么?

      成功的價值投資者有幾個特質。

      首先是積極的投資者,他會非常積極地評判一個企業的內在價值是什么,價格是否偏離了,如果偏離的話,會積極地采取一種行動來把握這樣的機會。

      第二,價值投資者是具有逆向思維,往往在市場很低迷的時候價值會凸現出來。而在市場很狂熱的時候,價格會遠遠偏離價值,于是他們會采取賣出的操作,或者是做空的行為。從表現上來講是逆向的投資。

      第三,價值投資者也是長期的投資者。價格低于價值,被低估的情況,一個不是完全有效的市場上,不會立刻得到糾正。做價值投資最怕的是碰上價值陷阱,雖然低估了,但這種低估可能會長期存在,會超過一般人的忍耐力。所以,要做一個成功的價值投資者,必須是一個長期的投資者。在大部分的時間里你是受煎熬的,你所投資的被低估的資產得不到認可,但一旦被糾偏的話,可能短短幾天就完成了,但你不知道發生在什么時候,所以需要足夠的耐心,很少人可以具備這種耐心。所以價值投資大家知道好,但是,很少有人可以做得好。所謂知易行難,就像減肥,大家知道運動可以減肥,但真正可以做到的很少。所以成功的價值投資者具有好的品質,比如積極、謙遜、耐心、自律和風險規避。尤其是謙遜和耐心,這方面的品質比成長型的投資要做得好很多。

      長期價值投資在A股市場是什么樣的情況?

      在A股市場,短期的投資行為很多,其實A股市場還是適合長期投資的,從統計的結果上來看,是長期投資的沃土。中國是一個增長型的經濟體,在這種情況下要做成長型的投資,但價值投資的回報更高。

      這里做了十年的滾動復合的收益率,長期投資來看,是跑贏指數的。隨著市場的壯大,要跑贏指數很難,但長期投資的收益率是跑贏指數的,這是做了全部A股的算術平均。為什么指數的表現不是很好?主要在于指數的編制,一些權重股可能占了過高的比例,如果不考慮權重平均地投資于A股的話,復合回報率是很高的。從2005年到2014年,年復合回報率達到了22.7%,這個回報率可以和巴菲特看齊。關鍵是,滾動的回報是逐年提高的。所以,A股市場可能越來越適合做長期的投資。

      價值投資風格在A股市場的表現。這里做了兩張圖,一個是從1994年開始,一個是從2000年開始,方法一樣。把所有的A股按照市值的大小劃分為四分,同時,按照靜態的PE,劃分4個等分,于是得到了16種組合。在這16種組合中,價值投資的結果是好于成長型的投資,也好于全部A股平均權重的投資,后者回報率遠遠超出指數,所以前者是一個更高的收益率,我們看一下二十年的回報率,可以超過100多倍,確實很驚人,15年的回報也超過了十幾倍。

      綜合這兩點來講,長期的價值投資在A股市場可以給投資者創造很高的回報。

      我們知道,投資里有一個均值回歸?催^去的兩三年,價值投資跑輸成長投資,但從長期來看,長期的價值投資遠遠跑贏成長型投資,我們是否可以認為未來兩年如果均值回歸起作用的話,價值投資是否可以遠遠跑贏成長型投資呢?這是我們需要關注的。

      為什么大家感覺價值投資在A股是非主流的(少數派)?是什么情況導致了這一點,這和A股市場歷史上幾方面的情況有關。

      第一,整個市場的成熟度和投資者結構的問題,在中國是新興市場,有不斷的新投資者入市,他們的投資理念可能不是很成熟,而且價值投資者需要具備幾個素質,是新投資者不具備的。在這種情況下,價值投資沒有一個很好的市場環境和土壤。另外,散戶比例高的特點被一些炒作資金利用,市場投機的氣氛比較濃,價值投資的優勢反而被掩蓋了。

      第二機構投資的占比不高,即使是機構投資者,真正做到長期投資的也非常少,機構投資者不等于長期投資者,比如基金的話,公募基金每年的考核,一方面是相對排名,不追求絕對價值,長期優勢反而掩蓋。另一方面,在這種排名的壓力下,很難做到耐心和長期。包括保險機構也一樣,也是每年考核。所以我覺得,這些方面機構投資者的行為被扭曲了,很難有一個長期價值理念來主導。

      第二方面是上市公司的層面,它的治理結構可能不完善,作為中小投資者,很難在企業發展過程中發揮他們積極股東的作用,可能就是被動的投資。如果投資者不能參與到企業的經營管理,對他們施加影響,他們買的股票只能有一個博弈的價值,實際上是投資者之間的互相博弈,而不是投資者可以參與到上市公司的管理中,不能通過股權影響到上市公司的行為。而在成熟的時候市場,投資者可以參與公司的治理,可以幫助企業完成價值回歸。如果企業真的在市場上被嚴重低估的話,有些投資者會收購企業,可能把管理層換掉,所以有經營壓力。所以A股的價值陷阱持續時間比國外更長,導致價值投資難度更大。另外國有股權虛位,管理層沒有動力和壓力提升整個公司的價值,即使公司被長期低估跟他也沒有關系。真正好的價值標的不多,也限制了價值范圍的普及。

      第三與市場監管和制度有關,原來市場不成熟,投資者投機炒作風比較盛行,在這種情況下,因為價值投資不是那么吸引眼球,容易被長期忽視。另外,注冊制還沒有實施。在這個情況下,導致股票供不應求,很多股票是被高估的。符合價值標準的標的就大大減少了。這是價值投資的困難所在。另外,包括一些優質的企業在海外上市,導致了好公司的流失,沒有好的標的。

      第四,避險手段的不足。機構投資者本身有避險的內在需求,這種需求如果在市場中得不到很好的滿足,他們可能就不進入市場,沒有辦法實現風險控制,就只能觀望。第二種是他即使進入到市場也很難做到長期,就是階段性的。早期做私募大家也知道,他沒有辦法控制回撤,只能通過倉位調整,這樣真正想做長期的價值投資是非常困難的。而且私募投資者的避險需求有各種各樣的,有些是從組合管理角度,需要相應的指數期貨去對沖風險。另外,還有在個股方面的風險如何去回避,企業可能會面臨行業風險,但如果通過做空同行業其他的公司對沖掉行業的風險,就可以長期持有看好的企業。如果多樣化的避險需求得不到滿足的話,長期投資者將難以適從。

      以上幾點,導致雖然從結果來長期的價值投資在A股市場效果很好,但用這種方法賺到錢的投資者鳳毛麟角。

      如何看待未來?長期價值投資者在A股的前景是看好的。很簡單,現在長期價值投資為什么效果好?因為應用這種方法的人少,導致了相關標的長期以來沒有被充分挖掘,這樣的話,用這種方法來投資,從大的概率上可以取得比較好的收益。另外,長期價值投資所需要的外部環境和條件也在不斷地改善。首先,市場監管力度在不斷的加強,市場投機的氣氛如果被抑制,長期投資的理念就會被弘揚。

      第二方面,注冊制的改革以及加大退市制度的執行力度。在這種情況下,原來大家基于博弈的行為會得到抑制,使市場上更多資金配到優質的企業上。

      第三方面混合所有制推進上市公司治理結構完善。

      第四方面,兼并收購,可以促使價值回歸,有效地減少價值陷阱。

      第五方面,中國市場國際化程度日益加強,包括未來列入MSCI全球指數,加上養老金可能要入市,可以預計的是機構投資者的隊伍會不斷地壯大,國際化程度會加強,價值投資者隊伍會不斷壯大。

      第六方面,避險工具的完善,除了滬深300指數期貨,還有上證50指數期貨,中證500指數期貨以及個股期權等等,雖然有些東西在發展的初期,在應用上很難有實際的大規模的應用。但是我覺得這是開了頭,未來工具越來越多,應用成本越來越低,越來越方便,這些都有利于長期價值投資者的策略的制定和實施。

      總而言之,長期價值投資在A股具備了幾個方面的條件:

      天時,過去幾年的價值投資收益率可能不理想,但從均值回歸的角度,可能有超額收益。另外外部環境都在完善。這是地利方面的因素。另外是人和,機構投資者的隊伍在不斷地壯大。綜合起來,長期價值投資在A股發展前景良好,可以在未來幾年充分地分享到中國牛市的成果,謝謝大家!

      

      相關新聞:

        肖風:財富管理客戶群巨變 抓住小白才能掌握未來

        重陽投資裘國根:全天候立體化財富管理新時代來臨

        張大威:將報價系統打造成互聯網+時代金融眾創平臺

        楊玲:私募風控既要控制風險又需保證基金經理激情

        鼎薩投資彭旭:關注節能環保以及產業升級投資機會

    (責任編輯:任剛 HF008)
    看全文
    寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
    提 交還可輸入500

    最新評論

    查看剩下100條評論

    熱門新聞排行榜

    和訊熱銷金融證券產品

    【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

    亚洲精品偷拍自综合网
  • <menu id="cwkuc"><strong id="cwkuc"></strong></menu><nav id="cwkuc"></nav>
    <menu id="cwkuc"></menu>